中国股市的这一轮超级大牛市走过了两年多如火如荼的发展行情,现在已经进入超级敏感期与超级敏感区。说它超级敏感，是因为中国股市现在已处于一个特殊的时期，行情的发展不仅受到股市自身的因素影响，而且还受到经济的、政治的、国内的与国际的各种因素的强力制约。

    影响股市发展的第一个重要因素来源于中国的一个特殊政治周期。党的十七大召开在即，这种政治背景对股市的一个最主要诉求就是股市既不能大涨也不能大跌。在过去两年中股价指数已经上涨了400%以上的大背景下，如果股市再继续大涨，就会引来强力的政策干预，就会给牛市的发展带来重大隐患。虽然说政府与管理层不会再像“5.30”那样直接干预股市走势，但现在潜在的政策利空已经密集降临：大盘股的加速回归与上市，特别国债发行方式的重大调整，香港股市直通车大门的打开，QDII开始以更大的规模与更快的速度推进，银行存贷款利率异乎寻常的调整以及存款准备金率的不断提高，特别是国有股减持的传闻愈演愈烈，市场大有乌云压城城欲摧的感觉。在七月初国资委、证监会颁布的《国有股东转让上市公司股份管理暂行办法》中，已经明确了国有股减持的限制性减持而不是促进性减持的方针，正是这种限制性减持方针的确定才稳定了预期也稳定了市场。在这种背景下，如果国有股减持政策发生方向性甚至颠覆性的改变，那就将给股市运行带来灾难性的影响，甚至可能导致股市运行发生方向性的改变，这是市场各方与监管各方都必须慎重对待并谨慎决策的重大问题，切不可过于盲目也过于草率，进而给整个市场乃至整个国民经济带来不必要的损失和影响。必须看到，中国经济发展模式的转变与经济体制模式的转型都需要一个强大的资本市场，对于市场中的问题必须进行瞻前顾后的客观分析，不能像调控房地产市场那样与市场进行政策对赌，从而使近两年来所形成的资本市场发展的大好局面毁于一旦。

    影响股市发展的第二个重要因素来源于市场的估值压力。在股价指数已经达到5400点的高位、市场的静态市盈率已经达到60倍左右的情况下，市场的发展和牛市的演进究竟还会有多大空间，这既是市场与投资者关心的重大问题，也是政府与管理层焦虑的现实问题。在我看来，中国股市的这一轮牛市行情还没有走完，牛市运行的最主要动力不是资金推动而是业绩推动。2006年是中国股市旧市场与新市场的交替过程，在这个交替过程中所形成的上市公司业绩并不能准确地反映股权分置改革后上市公司的真实状况，也没有与西方发达股市进行比较的客观条件。如果去掉亏损股，那么上市公司的静态市盈率也不过45倍左右，动态市盈率也不过30倍左右。即使是经过了两年多的牛市行情，中国股市的平均股价也仍然低于2.5美元。全世界的股市只有中国仍然在采取覆盖整个市场的综合市盈率，而对于刚刚完成股权分置改革的中国股市来说，动态市盈率可能更能反映市场运行与牛市演进的真实情况。中国股市这一轮牛市的发展究竟还会有多大空间，在很大程度上取决于上市公司的业绩能不能继续得到有效提升，取决于股权激励与资产注入能在多大规模与多大程度上展开与推进。如果上市公司的股权激励能够得到有效推进，那就会在企业内部激发出持续发展的强劲动力，也会推动上市公司的业绩继续得到显著提升；如果上市公司的资产注入与整体上市能以更大的规模在企业特别是国有上市公司中全面展开，那就会使上市公司的运行环境与内在素质发生重大改变，进而为市场的发展注入新的动力与新的活力。在这个问题上，政府与管理层需要高瞻远瞩，切不可为了遏制牛市行情而中止甚至终止上市公司内在素质的持续提升过程。必须看到，这一轮牛市发展迄今，最大的赢家是国家与国有资产，人民群众金融意识的全面提升与资本市场的长足发展带给中国与中国经济的不仅是量的扩展，而且是质的提高，是整个经济体制与经济发展模式向更高阶段与更高水平的演进与提升。看不到中国股市这一轮牛市所带来的巨大制度效应，而整天把眼睛盯着股价指数与市盈率的变化，就会给中国与中国经济带来长远的负面影响，也会丧失经济体制全面转型与经济发展模式全面转变的千载良机，这就不可避免地会导致股市政策出现重大的方向性走偏。

    影响股市发展的第三个重要因素来源于国际经济环境的变化。在这方面，次级债危机仍然具有不可忽视的地位与影响。英国银行在次级债危机爆发近半年后被再度引爆，说明次级债危机的影响有多么深远。观察次级债危机的演进与演化，一个重要与现实的因素是9月18日美联储能不能如市场预期的那样大幅减息，如果美联储决定减息并且幅度达到50个基点以上，那么次级债危机就会得到大大缓解；相反，如果美联储决定不减息甚至像格林斯潘最近所主张的那样继续加息，那么次级债危机就很可能死灰复燃，并且会产生新的爆发点与爆炸点。虽然在次级债危机的前一轮爆发中并没有真正危及中国股市，但如果次级债危机再度大规模爆发并且引致全球经济增长的大幅下降，那么次级债危机就不可能不波及中国经济，也不可能不危及中国股市的牛市进程。

    虽然在我们看来，中国股市的牛市进程还没有走完，但影响市场发展的各种变量正在显著增加。从市场与投资者的角度来说，必须明确两个最重要的方面与观点：一是，中国股市因与国民经济背离而形成的价值洼地已经被基本填平，今后股市的发展在很大程度上取决于基本面与政策面。未来的股市发展已经不可能是获利最丰厚的时期，因股市基本面与上市公司基本面的变化而形成的价值高地才可能为投资者带来获利空间。二是，中国股市攻城略地与斩关夺隘的发展行情已经基本走完，市场的发展将进入剧烈震荡并日益复杂的发展阶段，每一个关键点位和整数点位的攻克都可能经过反复争夺并且需要付出代价，市场不会再有过去两年多那样一马平川的演进与一往直前的发展。

韩志国 发表于 2007-9-17 10:25:26 阅读全文 | 回复(0) | 引用通告 | 编辑